上半年猪企扭亏为盈，但负债率仍处高位

　　截至9月2日，猪产业板块的上市公司基本都公布了半年报，从中可以看出上半年行业的经营趋势和负债改善情况。整体来看，上市猪企的亏损面积大幅收窄，头部企业如牧原股份、温氏股份顺利实现扭亏，其他公司即使仍在亏损，亏损幅度也明显减少，如新五丰、华统股份等。然而，行业盈利的时间较短，仅在5月至6月，因此对资产负债表的修复并不明显。
　　面对仍然较高的负债率，相关公司的产能提升空间有限。加之当前行业产能去化不彻底，二季度以来的产能反弹可能不具备持续性。猪价作为影响猪行业景气度的最大变量，一季度处于13.5元/kg至15元/kg的低位震荡，并于2月末触底反弹。4月率先达到少数头部企业的盈亏平衡线，到6月中旬升至18.6元/kg。每公斤5元左右的上涨，直接推高了养殖企业的利润上限。另一方面，上半年整体养殖成本也有一定幅度下降。以牧原股份为例，2024年6月的生猪养殖完全成本接近14元/kg，相比1—2月平均成本下降约1.8元/kg。成本的下降再次为养殖环节带来利润空间，最终在猪价上涨和成本下降的双重带动下，行业整体利润空间较一季度明显扩张。
　　因此，上半年业绩呈现一季度亏损、二季度盈利的态势，其中二季度盈利主要集中在5月和6月。上述盈利改善的逻辑延续到8月，三季度养殖企业的盈利预期也好于二季度。但由于猪价近期已达到20元/kg以上的历史较高水平，市场对继续上涨的预期有所改变。温氏股份在接受调研时表示，近几个月生猪价格上涨，逐步覆盖公司生产成本，但盈利时间尚短，公司将优先考虑偿还债务，降低资产负债率，保障运营安全。同时，公司以‘降成本、保盈利’为首要目标，待盈利有效弥补往期亏损后再考虑扩大规模。
　　牧原股份也表示，对下半年生猪市场价格较为乐观，但未来的盈利水平将建立在自身的成本优势上。新希望则表示，二季度盈利明显改善，能直接帮助改善负债率，预计二季度末恢复接近去年底的水平。公司预计经营改善将带来三四季度盈利提升，年底目标是将资产负债率降至70%以内，2025年计划降至65%以下。经历超过五个季度的长期亏损后，上市猪企在第二季度实现盈利，被市场视为猪周期上行拐点的重要信号。但猪周期的拐点是否真正到来，还需进一步观察市场供需关系、养殖成本、政策因素等多方面的影响。
　　据统计，15家样本公司2023年末资产负债率平均值为57.28%，到今年6月末下降至55.81%。去年末负债水平偏高的三家公司中，有两家上半年负债率继续增长。从半年报更新的数据来看，目前不支持大中型养殖企业增加资本开支。2021年至今，15家样本公司的资产负债率平均值由2021年中报的48.15%，一路上升至2023年中报时的峰值59.46%，此后小幅回落至2023年年末的57.28%左右。截至今年6月末，资产负债率平均值降至55.81%，较去年末下降1.47个百分点，但仍处于历史区间的相对高位。具体到公司，2023年末资产负债率超过74%的新五丰、华统股份、金新农，上半年负债率‘两升一降’，新五丰、华统股份进一步攀升至76%以上。行业龙头中，同期牧原股份的资产负债率由62.11%降至61.81%，温氏股份从61.41%回落到58.95%，变化相对有限。
　　鉴于猪价远期价格可能走弱，且资产负债表未能获得明显修复，养殖类上市公司短期内不会重启大规模扩张，资本开支规模预计仍将维持在较低水平。


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