截止10月25日，锦州港二等玉米报价约为2800元/吨，去年同期报价约为2550元/吨，同比上涨约为250元/吨。我们认为当前时间节点及玉米绝对价格，将使得饲料企业采购节奏会有所不同。本文回顾了2020年以来饲料企业采购节奏及对新年度饲料企业采购行为作简短分析。
一、规模化饲料企业增加 常规库存水平同比提高
根据以往采购经验可知，不同规模饲料企业因为采购数量、物流能力、资金状况等差异，库存水平也会表现出较大差异。具体而言，饲料年产量大于1500万吨企业，库存天数介于40-120天左右；饲料年产量介于500-1500万吨企业，库存天数介于30-90天左右；饲料年产量介于100-500万吨的企业，库存天数介于20-60天左右；饲料年产量位于100万吨以下企业，库存天数介于10-60天左右。
另外，随着饲料企业规模化程度增加，大型饲料企业占比越来越高，使得饲料企业常规库存水平有所增加。参照《2022年粮食进口关税配额申请企业信息公示》统计数据， 400万吨以上饲料企业共计16家，饲料产能合计约为1.7亿吨左右，相较于过去几年大型饲料企业数量越来越多。且预期未来2-3年规模化饲企程度将进一步提高，届时饲料企业常规库存水平或将进一步提高。
基于上述前提分析，我们通过比较物料价差、建仓成本和预期利润来解释饲企业采购行为就显得顺理成章。
二、2020/2021年饲料企业采购节奏回顾
回顾2020年，我们认为需重点回顾当年3-4季度采购节奏。2020年8月时间节点，比较能量谷物价差可知，远月进口玉米价格优势非常明显。因此，在2020年8-10月部分饲料企业就开始布局21年1季度谷物头寸。2020年10月开始，国家开始投放托市小麦，且小麦出库价格明显低于玉米价格，小麦饲用优势明显。由于小麦价格明显低于玉米，且小麦价格下跌可能性小。基于此，饲料企业将远月头寸始终维持在较高位置。以年产1000万吨饲企为例，2020年10-12月期间，部分企业头寸天数超过100天。
图：华北玉米与小麦价差跟踪
数据来源：我的农产品网
回顾2021年，可以看到1-3季度小麦价格都是低于玉米价格的。因此，饲料企业配方中都提高了小麦添加比例，减少了玉米添加比例。由于饲料配方的变化，使得小麦与玉米价格变化更加紧密。到了21年10月以后，小麦价格已经高于玉米。自此开始，饲料企业开始重新调整饲料配方，提高玉米添加比例。回顾这一年，可以看到前三季度由于小麦价格替代优势明显，且价格跌幅有限，因此饲料企业库存也一直保持在较高水平。到了四季度后，由于玉米和小麦绝对价格比较高，饲料企业开始降低头寸。
三、2022年饲料企业采购节奏分析
2022年8月时间节点，比较当时进口谷物、国产小麦和国产玉米价差，可知道进口谷物和国产小麦饲用无优势。且当时面临新季玉米上市预期，饲料企业是没有布局2023年12-1月份的头寸。时间步入10月份，随着新季玉米陆续上市，河南玉米价格2800元/吨，吉林玉米价格2600元/吨。通过分区域、分物料进行比较，可知华北玉米是当前最优物料。基于物料价差角度，华北饲料企业会优先考虑本地玉米并开始提高库存天数。但实际情形是，当前华北低水分玉米较少，符合建库标准的玉米比例偏低，因此当前饲料企业实际库存天数并未显著提高。
除了玉米水分等因素外，另一方面就是玉米绝对价格高位。如果饲料企业预期未来玉米价格涨幅无法够覆盖持仓成本，是不会将库存天数提高至超高水平（比如120天以上）。
图：国产玉米与进口玉米价格走势跟踪
数据来源：我的农产品网
四、结论
展望22/23年度，在玉米绝对价格历史高位，相对价格中性偏高水平下，综合比较收储成本和预期利润，饲料企业大概率会维持中性偏低水平。分区域，分物料来看，北港玉米价格2800-2850元/吨，华北小麦价格3050-3150元/吨，华北玉米价格2750-2800元/吨，进口玉米报价2950-3000元/吨。基于上述报价和仓储成本考虑，我们认为四季度饲料企业总头寸不会太大。按照以往东北-华北玉米价差来看，饲料企业或优先将华北区域谷物库存提高至较高水平。
如果新年度饲料企业或者其他用粮主体都维持较低库存水平，在出现新的利多因素时，被动补库会比较明显，则玉米阶段性涨幅会比较大。采购节奏方面：基于仓储成本考虑，我们认为四季度饲料企业会维持中性库存滚动操作。明年一季度基于农户卖粮压力同时考虑新作小麦价格，饲料企业决定是否选择加大采购力度，提高谷物总库存水平。
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