4月豆粕市场在现实与预期中反复博弈

回顾3月豆粕(3341, 34.00, 1.03%)市场，走出了强势上涨再回落的运行态势。截至3月29日，DCE豆粕主力合约M2405期价报收于3257元/吨，月涨236元/吨，涨幅7.81%；M2409合约期价报收于3321元/吨，月涨215元/吨，涨幅6.92%。Mysteel全国豆粕均价3482元/吨，月涨193元/吨，涨幅5.86%。全月豆粕无论是期货价格，还是现货价格，都出现了一轮明显的涨势，并且是远超市场预期的涨幅，令市场参与者多少有些措手不及。

展望4月豆粕市场，现货上预期4大豆(4777, 20.00, 0.42%)大量到港，豆粕供给改善，豆粕现货价格承压，基差价格承压；而后的5月豆粕供给将进一步增加。现实确是油厂大豆库存低位，压榨量提升仍需时日，4月上旬豆粕供给或依旧偏紧，豆粕价格有支撑。期货上，主力合约由M2405换月至M2409，M2409期价将强于现货价格运行，下方空间有限，多路资金逢低做多意愿偏强。总之，4月豆粕市场在现实与预期中反复震荡，豆粕期现货价格在分化中前行。

从供给端来看，4月国内进口大豆到港量虽较3月显著上升，但油厂大豆到港量或由于多种因素，导致供给量提升不如预期，据Mysteel数据显示4月125家油厂大豆到港量预计774万吨，环比3月增加192万吨，增幅34%。考虑到国内油厂3月底大豆、豆粕库存处于低位水平，将限制4月油厂大豆压榨量，预计4月大豆压榨量在720万吨附近波动。如此来看，4月国内豆粕供给环比增量有限，或对豆粕现货价格冲击有限，特别是4月上旬反而将出现较为坚挺局面。不过考虑到4月下旬及5月大豆集中到港，届时豆粕供给压力无疑巨大，因此这一变量将在4月份就受到产业上中下游各环节的博弈。

此外，4月到港大豆的成本来看，4月到港大豆成本将出现较为明显的下降，Mysteel数据显示2月巴西船期到港完税价3949元/吨，相比1月美国船期到港完税价下降4605元/吨，环比减少656元/吨（此处为理论数值，仅供参考）。因此结合4月油厂大豆供给和成本来看，4月豆粕现货价格和基差方向上是承压运行，但实际压力或不及预期，中间仍将出现反复拉扯。

至于远期进口大豆成本，笔者倾向于有回落空间的时间窗口，但具体成本下降空间或相对有限。因此对于远期豆粕一口价有支撑，对远期期价M2409同样有支撑。

从需求的角度来看，4月豆粕需求环比3月增量有限，特别是表观需求预计稍差。据饲料工业协会数据显示，2024年1—2月，全国工业饲料产量4437万吨，同比下降3.6%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.8%，同比分别下降1.5%和1.4%。可以看出，今年以来饲料产量同步下滑，豆粕消费同比仍较差。但3月以来，生猪出栏价整体上涨，压栏情绪升温，有利于豆粕消费，预计4月对豆粕消费仍构成稳中向好支撑。禽类存栏处于高位，对豆粕需求同样有支撑。同时，4月南方水产需求逐步回升，预计对蛋白粕消费形成支撑。但需要注意的是，受4月上旬油厂豆粕供给量偏低，将影响下游豆粕提货进度；待到4月下旬油厂豆粕供给增加，下游在面对豆粕基差价格走弱，且预期5月价格依旧悲观的情况下，或将拖累油厂豆粕出库速度，届时豆粕表观需求数据增量相对有限。

总而言之，4月的豆粕市场将在现实供给偏紧，逐步转向宽松的预期中激烈博弈，价格时而脉冲，但现货价格上方受压制，特别是现货基差价格有下降空间。期货上面，近月合约逐步走期现回归逻辑，但远月合约价格易涨难跌，或跃跃欲试冲击上涨