2024下半年生猪行情想象

3月29日，我在《生猪干货——关于生猪成本的匡算及市场行为推演》中提出观点，4月以后生猪现货价格在15元/公斤左右会有强支撑，当现货在15元/公斤附近震荡，就是09/11合约的上车机会。4月16日，在《近期生猪行情思考及后市发展》提出，8月份生猪现货价格不会低于17元，17500附近多09值得一搏。目前生猪大体是按照预测在走。近期生猪现货价格突飞猛进，各地均已突破18元大关，但是前期期货盘面没有跟涨，近期短暂上冲后跟涨乏力。即将进入2024下半场，思考路径供大家参考。

一、产能变化驱动价格周期

生猪产业逻辑通畅，长期价格回归供求基本面。尽管需求长期稳中有降，但是相近年份需求相似。因此生猪供应量在很大程度上决定了猪价走向。复盘2006年-2024年生猪行情，有以下几点：

1、能繁去化方面：每轮上行周期的启动对应前期能繁母猪存栏量去化幅度基本超过8.5%。

2、价格波动方面：周期上行区间猪价的涨幅一般超过100%，下行区间跌幅近50%。

3、能繁去化对应价格波动方面：多数情况下可以得出10倍左右的对应关系，即：能繁母猪去化10%，对应价格涨幅约100%（此处价格数据采用月度均价，若使用日价则实际涨幅会更高一些）

4、利润空间方面：2010年以来（非瘟期间除外）的猪价高位区间对应的自繁自养利润整体处于小幅上涨趋势，基本都高于700元/头，2022年最高到1000元/头。

二、2024年行情推演

1、周期上行确认

本轮能繁去化从2023年1月开始，截至2024年4月官方公布的能繁母猪存栏量3986万头，创下了近3年来的新低水平，相比2022年底的4390万头已连续去化16个月，累计减少404万头，降幅达9.2%，理论上已足够启动新一轮价格上行周期。

2、价格高度

①按照能繁去化幅度对应10倍价格涨幅，官方数据截至2024年4月本轮能繁已累计去化9.2%，但考虑到三方机构数据显示2月开始能繁环比转正，如剔除2-4月数据，则能繁累计去化7.4%。按照2024年1月价格的绝对低点13.6元/kg计算，价格上涨的高度将达到约24元/kg。

②从成本+利润的维度考虑，参照2010年以来（非瘟期间除外）价格高位区间700-1000元/头左右的利润水平，目前的平均养殖成本约为14.5元/kg，按照标猪120kg出栏计算，本轮价格高位预计会达到20-23元/kg。即现货价格上涨的高度超过20元/kg的确定性较强。

3、上行时间

非瘟前后生猪产业格局发生较大变化，价格上行时间差异也较大。具体来看：

非瘟前散户占比较高，平均上行20个月，散户养仔猪到成为能繁母猪约6-8个月，母猪配怀到产仔约4个月，仔猪出生到断奶约1个月，断奶仔猪到育肥猪出栏约5个月，以上，从补栏母猪到增加生猪供应需16-18个月左右，与价格上行周期的时长基本匹配。

非瘟后规模场占比大幅提升，据统计，2017年我国养猪业规模化率还不到50%，而2023年该数字已超68%，其中前20名集团企业的出栏量占据了近20%，是非瘟前的近2倍。规模场占比的大幅提升意味着连续生产模式成为行业主流，能繁去化/损失后能够快速用后备母猪补充，节省了仔猪养至后备母猪的6-8个月时间，即理论上补栏母猪到增加生猪供应的时间缩短为10个月左右，而补栏速度的加快将直接导致价格上行周期的缩短，参考2022年生猪价格上行周期仅为7个月，可能还受到了市场抢跑等因素的影响。

综上，预计非瘟后价格上行周期不会超过10个月。按照2024年1-2月价格磨底计算，即本轮价格上涨的持续时间不会超过2024年11-12月。

4、行情走势

整体来看，今年上半年的现货价格表现出淡季不淡、节后不跌的特性。但期货合约的走势却表现得极为谨慎，目前07合约贴水现货，09、11合约接近平水。当前盘面走势越纠结，大家对后市的担忧更会增添一分，越不容易形成一致性预期的推动力量，因此远月合约短期可能上涨乏力。那么下跌的动能呢？我认为短期可能会小幅走弱，但不具备大幅下跌的基础。一是现货偏强，二是期货贴水，三是长期供给减量背景下价格下方有支撑，且前期压栏的中大猪滚动出栏的概率大，难以形成短期的集中抛压，四是前期高位震荡，套保资金多有进场，目前位置不上不下，套保继续加空的动力减弱。因此，向下的空间和动能均相对有限，而参考历年数据，向上还有较为可观的空间，目前唯一暂缺的是向上的动能。考虑到今年远月盘面炒作减量预期的节奏整体提前，目前走预期逻辑暂告一段落，预计下一步期现共振的逻辑将成为主要的推动因素，因此，一旦现货继续超预期走强，大概率也将迎来期货的新一轮上涨，至于上涨的高点目前暂不好判断。

四、后市操作思路

目前现货价格距离前期判断的年内价格高点20元/kg仅差一步之遥，乐观预计下半年可能会上探23-24元/kg。期货方面，维持三季度前逢低多09/11合约的思路不变如09合约18000左右多，目标位19500，四季度则重点考虑空01/03合约。