供应阶段性断档，猪价高位震荡20240720

核心观点

7月19日当周现货猪价高位震荡；期货市场价格跟随现货价格震荡，整体呈现近强远弱的格局。

供应方面，由于市场对于三季度价格较为看好，挺价情绪增强，规模场缩量涨价，二次育肥看涨补栏情况增多，短期市场供应趋紧，但前期供应压力尚未消化，猪价涨幅有限。中长期来看，三季度后根据仔猪出栏量推算出来的商品猪供应量呈现上涨态势，9月后供应量或环比有所提升，需关注生猪的出栏节奏。

需求方面，南方各省正式步入高温模式，北方多地近期遭遇高温高湿天气，居民整体消费意愿不高，而屠宰端宰量仍同比大幅减少、环比增势缓慢，对高价猪源抵触情绪日益加重，多维持缩开机、保生存运营模式，同时替代品、冻品等因素亦持续压缩鲜肉消费，终端消费难有起色。另外今年二育集中出栏的情况较少，以边进边出为主，对猪价有持续性影响，但影响幅度有限。

成本利润方面，2023年四季度以来，玉米及豆粕的价格回落明显，生猪饲料价格跟随原料价格的下跌出现大幅下滑。在原料价格下跌的背景下，行业养殖成本或将出现整体的下降。

综合来看，当前市场多空博弈加剧，盘面交易难度加大。从现货角度来看，一方面市场对于三季度涨价预期较乐观，存在一定的挺价及压栏情绪；另一方面，养殖端存在“恐高”心理，二育及压栏较为谨慎，以边进边出为主，后续或难以出现价格新高。盘面方面，09合约跟随现货高位震荡，而远月合约由于交易后期供应环比增加逻辑，预期相对悲观，呈现近强远弱格局。短期来看，由于价格再创年内新高，猪价冲高后市场看跌情绪将增加，需警惕猪价冲高回落。策略方面，当前价格处于震荡态势，上涨下跌均有限，建议参与场外价差期权策略。

风险因素：猪病、消费预期

行情回顾：猪价高位震荡

1、现货市场

据博亚和讯监测，截至7月19日，当周全国外三元生猪均价为19.05元/kg，较上一周上涨1.93%，猪价偏强运行，达到了今年的高位；外三元仔猪（15kg）均价为44.85元/kg，较上一周下跌4.57%，养殖端补栏积极性下降，仔猪价格高位回落、跌势明显。由于当前处于供应断档阶段，养殖端挺价惜售、压栏情况增加，导致近期猪价高位震荡。

2、期货市场

截至7月19日，当周生猪主力合约收盘价均价为18288元/吨，主力合约价格跟随现货价格偏强震荡。基差方面，当周主力合约平均基差为752元/吨，逐步与现货价格贴近。近期近月合约随着现货价格窄幅震荡，而市场对于远月合约价格较为消极，11合约之后的价格下跌较为明显，整体呈现近强远弱的态势。

供应端：供应阶段性断档

1、养殖端挺价压栏情况增加

7月处于供应阶段性断档阶段，在供应断档的背景下，养殖端挺价惜售、压栏的情况增加，导致近期猪价呈现高位震荡的态势：

第一，从养殖端产能去化速度来看，据钢联数据统计，6月规模场能繁母猪存栏量为489.29万头，环比上涨0.35%。东北、华东、华中及西北大区母猪存栏小涨，华北、华南及西南大区微降。6月国内生猪价格拉升明显，养殖端盈利空间扩大，产能主动调减意愿偏弱，华北地区部分养殖场受限于资金压力及养殖模式调整，产能小幅收缩；华南地区随前期持续强降雨及高温天气影响，月内猪瘟疫情影响零星抬头，西南部分区域仍有加重趋势。

第二，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至7月19日，当周全国生猪出栏均重为123.35kg，与上一周持平。随前期南方强降雨影响，部分区域仍存恐慌出栏情绪，市场认卖度有所增加；其次夏季气温不断升高，生猪增重速度放慢，随前期北方冬季疫病影响，6 月市场进入阶段性供应收紧状态，市场大猪供应减少，国内生猪出栏体重微降调整。

第三，从标肥价差来看，据钢联数据统计，截至7月19日，当周全国生猪标肥价差为-0.11元/kg，较上一周下滑明显。当周由于养殖端挺价压栏情况增多，且二次育肥截流部分标猪，肥猪出栏减少、价格上涨，同时北方进入高温天气，调运减少，标肥价差有所扩大，后续随着大猪猪不出栏，标肥价差将有所缩窄。

第四，从养殖端出栏节奏来看，据钢联数据统计，6月规模场商品猪出栏量为871.23万头，环比减少7.65%。6月规模企业计划完成一般，且高温淡季，大猪需求减弱，养殖端压栏情况或减少，因此预计7月份出栏量环比或仍将继续增加。

2、补栏积极性下滑

从仔猪价格来说，据钢联调研数据显示，截至7月19日，当周7kg仔猪平均价格为508.81元/头，较上周大幅下跌，补栏积极性快速下滑。

近期生猪价格重心偏弱调整，需求疲软致使二育情绪降温，仔猪市场也受到影响，下游接货情绪不高，养户补栏积极性有限，猪企仔猪补栏节奏趋于谨慎，短期仔猪价格走势或将偏弱调整。

从母猪补栏情况来说，据钢联调研数据显示，截至7月19日，当周50kg二元母猪价格为1736.19元/头，补栏意愿较坚挺，在一定程度上印证了养殖端产能的调升。

3、养殖端累库将影响猪价

仔猪出栏量能够反映5-6个月后的商品猪出栏情况。我们利用仔猪的生产数据推算未来的猪肉供应量，并将其与实际猪肉供应量进行对比。根据过往的数据可以发现，在消费淡季，尤其是春节后，通常实际猪肉供应量要低于理论供应量，养殖端预估未来的市场行情更好，出现大规模的累库现象；而在二季度，尽管部分时候理论供应量出现明显下滑，但前期累库的供应量持续释放，实际供应量不会出现回落，且实际供应量大于理论供应量；三季度及四季度是猪肉消费旺季，通常理论供应量与实际供应量同步上涨，但存在阶段性猪价低位时养殖端部分累库的情况，实际供应量与理论供应量的绝对值并不完全一致。

通过2023年下半年至今仔猪的生产数据我们可以推测2024年上半年的猪肉理论供应量，由于仔猪出栏量持续高位，上半年生猪供应量仍然充足，直到5-6月才有明显减量。叠加过往历史，春节前养殖端通常会加大出栏量，实际供应量大于理论供应量，而在2-3月春节后，养殖端会出现累库的现象，出栏量小幅下滑。中期来看，生猪出栏量取决于新生仔猪数和仔猪料。从协会和涌益的新生仔猪来看，从今年3月份开始仔猪出生量有所提升，其对应5-6月后的生猪供给或将出现增加，四季度后猪价上涨或不及预期。

综上所述，由于市场对于三季度价格较为看好，挺价情绪增强，规模场缩量涨价，二次育肥看涨补栏情况增多，短期市场供应趋紧，但前期供应压力尚未消化，猪价涨幅有限。中长期来看，三季度后根据仔猪出栏量推算出来的商品猪供应量呈现上涨态势，9月后供应量或环比有所提升，需关注生猪的出栏节奏。

消费端：终端消费维持疲弱

1、屠宰厂开工率窄幅调整

从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月19日当周屠宰开工率23.64%，较上一周微跌0.27个百分点。当前终端消费疲弱，厂家开工继续缩量开工，目前多地气温偏高，白条消费处于淡季，终端批发市场交易疲弱，经销商采购不积极。近期白条受毛猪价格支撑处于阶段性高位，对消费也带来抑制，屠企承受亏损，继续缩量开工，部分外销量下降，多维持当地固定销售为主。目前下游需求短期难以好转，厂家缩量开工为主，但已经处于低位，再降空间有限。

2、二育入场持续对消费产生影响

从二次育肥情况来说，随着猪价涨至高位，二次育肥成本有所增加，二育集中采购的情况减少，投机性需求减弱，但由于市场对于8、9月份的猪价仍较乐观，仍有部分二次育肥入场。当前二育以边进边出的节奏为主，大量集中入场的情况较少，对于猪价的提振作用或不及去年。

3、白条价格跟随毛猪价格高位调整

从终端消费来说，据钢联数据统计，7月19日全国白条肉均价为24.56元/kg，近期白条价格跟随毛猪价格窄幅调整，虽然养殖端挺价情绪依旧，生猪价格较为坚挺，但由于天气升温，终端市场需求疲软，白条价格上涨幅度不及毛猪上涨幅度。

综合来看，南方各省正式步入高温模式，北方多地近期遭遇高温高湿天气，居民整体消费意愿不高，而屠宰端宰量仍同比大幅减少、环比增势缓慢，对高价猪源抵触情绪日益加重，多维持缩开机、保生存运营模式，同时替代品、冻品等因素亦持续压缩鲜肉消费，终端消费难有起色。另外今年二育集中出栏的情况较少，以边进边出为主，对猪价有持续性影响，但影响幅度有限。

成本利润端：养殖利润小幅提升

近期猪价高位震荡，而饲料价格有所下滑，养殖端利润较上一周小幅提升。利润方面，截至7月19日当周自繁自养平均养殖利润为438.58元/头，环比上涨56.60元/头；外购仔猪平均养殖利润为383.42元/头，环比上涨56.27元/头。

2023年四季度以来，玉米及豆粕的价格回落明显，生猪饲料价格跟随原料价格的下跌出现大幅下滑。在原料价格下跌的背景下，行业养殖成本或将出现整体的下降，按照当前的饲料价格进行推算，行业养殖成本大概在15-15.5元/kg左右。而对于2024年，由于玉米、豆粕存在丰产预期，中长期玉米、豆粕现货价格仍然偏空，养殖成本对于猪价的支撑力度有限，下半年猪价高点或不及预期。

行情展望

综合来看，当前市场多空博弈加剧，盘面交易难度加大。从现货角度来看，一方面市场对于三季度涨价预期较乐观，存在一定的挺价及压栏情绪；另一方面，养殖端存在“恐高”心理，二育及压栏较为谨慎，以边进边出为主，后续或难以出现价格新高。盘面方面，09合约跟随现货高位震荡，而远月合约由于交易后期供应环比增加逻辑，预期相对悲观，呈现近强远弱格局。短期来看，由于价格再创年内新高，猪价冲高后市场看跌情绪将增加，需警惕猪价冲高回落。策略方面，当前价格处于震荡态势，上涨下跌均有限，建议参与场外价差期权策略。

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