预警！猪市低迷重点关注猪企现金流恶化带来的潜在风险！

2023年以来，在生猪现货价格低迷并持续处在成本线下方的背景下，生猪养殖行业再度出现一轮去产能。

按照农业农村部数据，2023年4月我国能繁母猪存栏量为4284万头，较2022年12月末的4390万头累计环比下滑2.4%。可以看到，本轮去产能虽持续4个月之久，但到目前为止，行业去产能步伐非常缓慢。

自2023年1月开始的本轮行业去产能，我们认为更多是被动去产能行为。因目前仔猪环节销售仍有利润，母猪主动去产能动力不足，而一季度北方地区非瘟可能对母猪去化有小幅影响，后续更多应关注在行业资产负债表恶化和现金流压力下企业去产能的行为。

我们选择已经上市的生猪养殖企业来进行观察，可以看到行业资产负债率仍然处在相对偏高的区域，而部分企业面临的现金流压力更甚于其他同行企业。截止2023年一季度末，天邦食品资产负债率83.15%，傲农生物83.12%，新希望70.4%，而已经在2023年5月5日被实行退市风险警示ST的企业正邦科技截止2023年一季度末，资产负债率更是达到156.99%。

针对以上这几家现金流相对紧张企业，我们研究其净利润表现，发现自2021年至今，企业的累计亏损已经超过其在2019及2020年非瘟带来的行业红利期的总利润，自2019年以来企业的累计利润均为负值。

有人说，养猪行业已步入微利时代。但事实上，近两年，养猪大部分的时间不是亏损，就是在亏损的路上，真正盈利的时间，少之又少。

2021年，猪价高位跳水，自繁自养从6月亏到11月，整整半年，外购育肥的亏损期更长。2022年，猪价低开高走又跳水，亏损期亦达到6个月之久。而2023年至今，猪价已亏损5个月，暂时未见扭亏迹象。

2021年，19家上市猪企共计亏损420亿元，2022年，上市企业多扭亏，共盈利54.72亿元，但2023年一季度，猪企再度陷入亏损潮，累计亏损近100亿元。大部分猪企已将2019-2020年猪价高位获得的利润全部回吐，个别企业甚至已亏掉上市多年积累的利润。正邦、新希望、傲农已连亏两年，若下半年行情低于预期，则连亏三年的可能性不小。

卖猪场、裁员等一系列举措背后，折射的是猪企不断恶化的资产负债表和持续加大的现金流压力。用猪企的话说，是从高速增长转入高质量发展的新阶段，但其实更是无奈之举。

参考美国生猪行业整合过程及猪周期的演化，结合当前国内养猪行业现状，现在，或是只是正式步入微利时代前的过渡阶段。长期磨底、极为煎熬，而熬过去，也难见高回报，是否还值得赌上一切呢？

我们认为未来生猪养殖行业应重点关注行业现金流恶化带来的潜在风险，或出现由此带来的企业去产能问题。

中长期来看，本轮猪价低迷尚未导致行业大幅去产能，行业仍需经历较长周期的产能去化过程来对供应端进行出清。

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