市场可能预判你的预判——再轮猪价拐点

        现在生猪市场基本形成了一个共识，即预期今年上半年猪价将见底反弹，甚至有观点将其时间节点精确到4-5月份。其基本逻辑是能繁母猪存栏在2021年6-7月出现拐点，而能繁母猪存栏对应10个月后的育肥猪出栏，因此今年4-5月份将成为育肥猪供应的顶点，也即猪价反转的时间节点。

        我们大体认同官方能繁母猪存栏数据的变化趋势（对其绝对量则难于判断），甚至认为其可能还略显保守，实际去产能的力度会更大，例如2021年12月份的能繁母猪存栏很可能也是减少的。这样就意味着从2021年7月至今年1月，连续7个月调减能繁母猪存栏。我们也赞同4-5月份将是猪价底部的判断，而且认为底部位置可能会超出预期。从上图可以看出，2022年春季面临的育肥出栏量为近三年来最高，届时市场将承受比2021年秋季更大的供应压力，而需求又肯定明显弱于前者，本轮猪周期出现双底，甚至创新低是完全可能的。但同时，我们也认为猪价见底不等于就能发生明确反转，因为规模化程度的急速提升，扭曲了猪周期的原有逻辑，如果不说是已经彻底改变的话。而市场一致性预期的反向效应——当市场中的绝大部分人对某件事的预期一致时，这个预期反而不会兑现，或者不能完全兑现——可能会加剧这种扭曲的程度。
        从历史走势看，每当生猪养殖处于全行业亏损，特别是自繁自养模式也已跌至盈亏平衡点以下时，市场底部就基本出现了。如下图所示：

        在过去10年中，自繁自养平均利润曾在2013年3-4月、2014年2-4月、2015年2-3月、2018年3-5月、2019年1-3月、2021年6-10月等6个时间段陷入亏损，同期猪价正是当年的底部。而进入2022年后，自繁自养利润再次成为负数。这就意味着，猪价底部已经近在眼前。
        从历史的走势看，自繁自养的扭亏为盈一般都要2-3个月。在这个过程中，市场抛售行为大增，猪价出现螺旋式下跌，直至超重大猪出清，市场供需达成新的平衡为止。但2021年的亏损周期却长达5个月，而且扭亏为盈不足3个月后又再次陷入亏损泥潭。这一方面说明供需失衡的严重程度，需要市场花费更长时间来消化；另一方面，也表明市场主体对亏损的承受能力有了明显提高。
        以往散户在生猪产业结构中所占比重较高，其规模小、资金占用少，是标准的轻资产运营，每一轮猪价的大幅度震荡都是以散户快进快出为动力，完成了猪周期的调整。但2018年后的生猪复产过程中，规模企业扩张速度远超散户，生猪产业集中度有了明显提升。2021年，前10家上市猪企生猪销量合计为9678万头，占全国总出栏量的比重约为14.4%，比2020年提升了3.8个百分点；前20强猪企总销量为1.36亿头，占比20.4%；相比2020年提高了5-6个百分点，而与2019年相比提高了一倍；估计万头猪场所占比重已经接近甚至超过了50%。行业集中度提升之快，史无前例。

        规模企业是典型的重资产运营，即便出现亏损，去产能的决策比散户要困难得多，实际执行的节奏也相对要慢得多。而且规模企业可以通过融资手段，在不削减产能的情况下扛过亏损，甚至继续扩产，这是散户无法做到的。在上市猪企中，正邦科技是唯一确认已经大幅去产能的企业，其能繁母猪存栏从去年三季度末的100万头调减到去年底的38万头，其新年度销售目标预期将有明显下跌；而多数上市猪企仍然扩产不止，牧原、温氏、新希望、天邦、傲农、唐人神等通过不同渠道透露出的2022年销售目标，虽然具体数据尚待进一步确认核实，但都是秉持逆势扩张发展策略；尽管上述企业除了牧原以外，在2021年都出现了巨额亏损。

        以温氏股份为例，2021年净亏133亿，为历史最差；但前三季度温氏筹资项目的现金净流量高达184亿元，仅略少于新希望；三季度末，温氏货币资金存量为76亿元，相比半年报公布的数据虽略有下降，但覆盖了有息负债总额的37%。公司债务结构优化，二季度末短期借款占比36%，三季末进一步下降到13%。正是基于这样的资金链管理，温氏股份才在出现历史性巨亏的情况下，有底气规划2022年生猪销售目标1800万头，比2021年增加30%。
        对于大多数养殖主体来说，在当前这个阶段，资金状况比成本控制更为重要。在预期只要熬过这最后几个月而不出现资金链断裂，就有望享受接下来的价格反弹和盈利。上市企业的天量融资和持续扩产自不待言，中小规模猪场甚至散户只要没有在猪价处于高位时盲目扩张产能，凭借前两年的盈利，也可以坚持更久。
        回到我们在开头提到的这个猪价反转的市场共识。行为经济学中有一个概念叫一致性预期的反向效应，即当市场中的绝大部分人对某件事的预期一致时，这个预期反而不会兑现，或者不能完全兑现。换言之，就是市场可能会预判你的预判。说难听点，在这个预期下，大家都在等别人垮掉，自己坐享下一轮猪周期的红利。但如果多数人都认为下半年猪价会涨，就会尽量坚持到那一刻；这样就在客观上加大了产能去化的难度，市场拐点也就会来得更晚。
        如果下半年确实出现明显的反弹（在猪肉收储等因素的提振下），但实际产能去化并不充分，那么这种反弹是不稳固的，随之而来的扩产会迅速填上供应缺口。2019-2021年的产能恢复进程已经证明，只要盈利前景出现，规模企业扩产的速度是极为迅猛的。目前企业的去产能只集中在能繁母猪的淘汰和优化方面，而在后备、种猪、猪舍、土地等方面的储备并没有明显缩减，价格回暖后就可以迅速复产和扩产。更不用说上市企业还面临市值管理的压力，除了持续扩大养殖规模几乎别无选择。在规模化程度已经很高的情况下，少数头部企业的操作，就可能影响整个市场走势。
        总结一下，市场永远是对的，它可能会预判你的预判。届时生猪市场将迎来又一次残酷的洗牌。而对于那些资金紧张、成本控制较差的养殖户而言，势必将和前几次猪周期的下行阶段一样，倒在黎明之前，成为推动猪价筑底和反弹的炮灰。

文章来源：布瑞克农业