截至8月29日，Wind猪产业板块已有15家上市公司披露了半年报，占总数的一半以上。从这些公司的财报数据可以看出，上半年行业整体经营趋势和负债改善情况已初见端倪。整体来看，上市猪企的亏损幅度大幅收窄，头部企业如牧原股份和温氏股份实现了扭亏为盈。即使仍有部分公司处于亏损状态，但亏损幅度较上一年明显减少，例如新五丰和华统股份。这种盈利改善主要得益于二季度猪价的大幅上涨以及成本的下降。然而，由于盈利时间较短，行业资产负债表的修复并不明显。15家样本公司2023年末的平均资产负债率为57.28%，到今年6月末降至55.81%。其中，三家负债水平偏高的公司中，有两家的负债率继续上升。这意味着后续产能提升空间有限，加之行业产能去化不彻底，产能反弹可能不具备持续性。
猪价是影响猪行业景气度的重要因素。一季度猪价在13.5元/kg至15元/kg之间波动，并于2月末触底反弹，到6月中旬升至18.6元/kg。每公斤5元左右的上涨直接推高了养殖企业的利润上限。此外，上半年整体养殖成本也有所下降。以牧原股份为例，公司2024年6月的生猪养殖完全成本接近14元/kg，较1—2月平均成本下降约1.8元/kg。成本下降主要归因于生产效率的提升和饲料成本的下降。最终，在猪价上涨和成本下降的双重作用下，行业整体利润空间较一季度显著扩大。
尽管行业盈利改善的逻辑延续到8月，三季度养殖企业的盈利预期也比二季度更好。但由于猪价近期已达到20元/kg以上的高位，市场对其继续上涨的预期有所改变。截至8月29日，国家统计局的旬度生猪价格数据尚未更新，但部分行业机构跟踪的日度生猪价格从21元/kg的高点回落至20元/kg左右。这主要是因为20元/kg已经达到历史波动区间的上限，且当前市场普遍预期猪价进入‘低毛利时代’。此外，今年5月生猪产能反弹，预计11月以后供给端将结束收缩态势，重新增长，从而对后续猪价带来压力。
2022年下半年猪价反弹期间，养殖企业曾获得短暂的喘息机会，但盈利修复刺激了产能反弹。今年二季度以来的情况类似。农业农村部数据显示，今年4月国内能繁母猪存栏量降至3986万头，此后受到猪价反弹等因素影响，能繁母猪存栏量再次超过4000万头。然而，最新的《生猪产能调控实施方案》已将能繁母猪存栏数据正常保有量下调至3900万头。这意味着从2021年7月开始的产能去化过程尚未结束，5月以来的产能恢复只是阶段性反弹。从半年报数据来看，行业负债率仍处于高位，大中型养殖企业难以大规模增加资本开支。据统计，15家样本公司的资产负债率平均值由2021年中报的48.15%上升至2023年中报的峰值59.46%，此后小幅回落至57.28%。截至今年6月末，资产负债率平均值降至55.81%，但仍处于历史高位。
考虑到猪价远期价格可能走弱，且资产负债表未能获得明显修复，养殖类上市公司短期内不会重启大规模扩张。实际上，上市公司可以代表整个生猪养殖行业。一方面，近几年养殖行业规模化提升明显，上市猪企出栏量占比不断提高；另一方面，上市公司的融资渠道更为多元化，风险承受能力更强。如果这些企业尚未开始新一轮的产能建设，其他小型养殖企业‘单独行动’的可能性不大。因此，预计二季度供给端的产能反弹不具备持续性，猪价回落后，行业将重新进入产能去化状态。
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